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华鑫股份:华鑫证券低估值注入,奠定较大估值提升空间

发布时间:2016-11-09    研究机构:华创证券

事项:

11月7日晚,公司公布重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金草案:1)公司拟以持有的房地产开发业务资产及负债作为置出资产与仪电集团持有的华鑫证券66%股权(作为置入资产)的等值部分进行置换;2)公司拟以9.59元每股向仪电集团发行股份购买置入资产与置出资产的差额部分,向飞乐音响发行股份购买华鑫证券24%股权,向上海贝岭发行股份购买华鑫证券2%股权;3)公司拟10.6元/股的发行价格,向仪电集团、国盛资产、中国太保发行股份募集配套资金12.7亿元。此外,公司公司将继续停牌。

主要观点

1. 重组注入华鑫证券,证券业务转为主业 本次方案中,华鑫股份(600621)将通过向仪电集团、飞乐音响和上海贝岭发行40亿元(发行5.37元股、价格9.6元/股)、并以置出房地产开发资产9亿元购买华鑫证券92%股权对价49亿元,同时配套融资增发近13亿元(发行1.20亿股、价格10.6元/股)用于补充华鑫证券净资本,本次交易完成后,华鑫股份将持有华鑫证券100%股权,公司将转变为以证券业务为主、少量持有型物业出租管理及其他业务为辅的局面;同时股本也随之扩大至10.61亿股,市值扩大至127亿元,同时华鑫证券归母净资产也将由33亿元扩增至46亿元。此外,本次交易后,仪电集团直接持有上市公司27.5%的股权,通过华鑫置业和飞乐音响间接持有上市公司25.8%的股权,合计持有上市公司53.3%的股权,仍为上市公司的控股股东。

2. 华鑫证券布局全国,后续发展空间较大

作为综合类证券公司,华鑫证券业务范围涵盖了证券公司所有传统业务类型。过去三年公司分支机构从21家迅速扩张至超过60家,覆盖40多个大中城市,初步完成了全国的战略布局。同时公司致力于业务多元化和创新性发展,在不断提高现有业务和服务深度的同时,积极拓展新的业务领域,2016年公司被评为新三板金牌做市商20强以及年度最佳中国私募基金交易服务券商。目前公司业务规模的扩大以及资本中介业务、创新业务的开展,均受到资本金限制,资产证券化完成后将显著提升公司资本实力、拓宽融资渠道,公司业务发展空间将有望得到大幅提升。

3. 投资建议:华鑫证券低估值注入,奠定较大估值提升空间,重申强推

本次重组方案中,华鑫证券100%股权估值对应54亿元,对应PB近1.7倍,横向对比目前低于券商行业2.7倍、中小券商的4.2倍以及过去三年的收购券商资产的2.4倍,低估值注入也就奠定了较大的估值提升空间;而鉴于华鑫证券行业最小净资产、行业最小流通市值以及相对较小的配套融资金额,我们按照配套融资后华鑫证券的归母净资产46亿元并给予较行业估值小幅溢价PB估值4倍,预计华鑫证券合理估值约180亿元,加上剩余的持有性物业估值20亿元,合计估值200亿元,较目前扩股后市值127亿元,存在57%的上涨空间。在交易完成之前,我们暂不调整盈利预测,并仍维持公司2016-17年每股收益分别为0.34和0.50元,重申强烈推荐评级。

4.风险提示:

并购重组进程不及预期。

申请时请注明股票名称